Pré-introduction en bourse et période de blocage : financer des titres restreints
Une introduction en bourse ne procure pas automatiquement des liquidités aux initiés. Les accords de blocage, les restrictions réglementaires et la sensibilité du marché peuvent maintenir les fondateurs et les actionnaires précoces dans une position illiquide pendant des mois, voire des années après la cotation. Black Haven structure des financements sur de telles positions, en respectant les contraintes applicables.
Le paradoxe de liquidité pour les initiés
Un fondateur ayant bâti une entreprise pendant de nombreuses années peut, le jour de l’introduction en bourse, être techniquement à la tête d’une fortune de plusieurs dizaines ou centaines de millions. Pourtant, il peut être dans l’impossibilité de céder une seule action pendant six à douze mois — voire plus — en raison d’engagements de blocage souscrits auprès des banques garantes comme condition de l’introduction. C’est le paradoxe de liquidité de l’initié : une richesse sur le papier extrême, assortie d’une quasi-incapacité totale à accéder à des liquidités. Les obligations fiscales personnelles, les besoins d’investissement et les événements de la vie ne s’interrompent pas pendant la période de blocage. Le financement de la position — plutôt que l’attente de la fin de la période de blocage — est l’un des rares mécanismes disponibles pour remédier à ce déséquilibre.
Ce que les accords de blocage restreignent généralement
Les accords de blocage conclus dans le cadre d’une introduction en bourse interdisent généralement à l’actionnaire de vendre, de transférer ou de céder ses actions d’une quelconque façon pendant la période restreinte. La rédaction précise est d’une importance considérable. Certains accords de blocage restreignent également le nantissement des actions, tandis que d’autres restent silencieux sur ce point ou prévoient des exceptions pour les nantissements en faveur d’établissements financiers régulés. Avant tout accord de financement, la documentation du blocage doit être examinée attentivement — par les propres conseillers juridiques de l’emprunteur et par l’équipe juridique de Black Haven — afin de confirmer que la structure proposée ne constitue pas une violation. Black Haven ne donnera pas suite à une opération qui, en apparence, enfreindrait un engagement de blocage.
Le financement des titres pré-IPO avant la cotation
Le financement pré-introduction — le prêt contre des actions d’une société n’ayant pas encore été cotée — présente des défis particuliers. Les actions sont illiquides, il n’existe pas de cours public et l’issue de l’introduction est incertaine. Lorsqu’un tel financement est disponible, il dépend généralement de la solidité des fondamentaux de l’entreprise, de la crédibilité de la trajectoire vers l’introduction, de l’identité et du bilan de l’équipe de direction, et d’une évaluation prudente de la valeur par rapport aux produits anticipés. Les ratios prêt-valeur pour les structures pré-introduction sont généralement nettement inférieurs à ceux applicables aux titres cotés librement négociables, reflétant la prime de risque et d’illiquidité plus élevée. Chaque situation requiert une analyse approfondie au cas par cas.
La transition à l’introduction et la flexibilité post-cotation
Lorsque Black Haven a financé une position pré-introduction, la documentation de la facilité précise ce qui se passe lors de la cotation — que le prêt migre ou non vers une structure post-introduction avec des conditions révisées, que des liquidités supplémentaires soient ou non mises à disposition sur les actions nouvellement cotées, et la façon dont la position de collatéral est gérée pendant la période de blocage. Une fois le blocage levé et les actions librement cessibles, la facilité peut être restructurée à des conditions appropriées pour un collatéral coté. Cette planification de transition est un élément important de la conversation initiale sur la structure, garantissant l’absence de surprises opérationnelles au moment de la cotation.
Respect des contraintes réglementaires et contractuelles
Au-delà des accords de blocage, les initiés de sociétés cotées peuvent être soumis à des restrictions réglementaires sur les transactions sur titres — notamment des périodes fermées imposées par les cadres de prévention des abus de marché et des obligations de déclaration des opérations significatives. Dans certaines juridictions, le nantissement d’actions peut nécessiter une déclaration ou une autorisation préalable. Black Haven attend des emprunteurs qu’ils aient conduit toutes les analyses réglementaires nécessaires et obtenu toutes les approbations requises avant de poursuivre avec une facilité. L’opération doit être structurée pour se conformer pleinement à toutes les lois applicables et obligations contractuelles, et Black Haven se réserve le droit de refuser ou de restructurer toute opération dont la conformité ne peut être confirmée.
Questions fréquentes.
01Black Haven peut-il prêter contre des actions soumises à un accord de blocage ?
02Le financement pré-introduction est-il disponible et comment la valeur est-elle évaluée ?
03Que se passe-t-il pour le prêt à l’expiration de la période de blocage ?
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