Le crédit lombard adossé aux actions cotées, expliqué

Le terme lombard dans le contexte financier tire son origine des banquiers italiens du Moyen Âge — principalement originaires de la région de Lombardie — qui ont établi des maisons de prêt sur gage et de crédit à travers l’Europe à partir du XIIIe siècle environ. Leur pratique distinctive consistait à prêter contre des biens meubles donnés en garantie : or, argenterie, bijoux et, plus tard, lettres de change. Le créancier avançait des espèces ; le débiteur laissait le bien en garde chez le créancier ; si la dette n’était pas remboursée, le créancier pouvait vendre le bien pour récupérer sa mise. Ce mécanisme simple s’est révélé extraordinairement durable. Les banques centrales européennes font encore référence au taux lombard — le taux auquel elles prêtent aux banques commerciales contre des titres acceptables nantis en garantie — et les maisons de banque privée proposent depuis longtemps des facilités lombard sur mesure à leurs clients fortunés détenant des portefeuilles diversifiés d’actifs financiers.

La variable clé de toute facilité lombard est le taux d’avance — le pourcentage de la valeur estimée du collatéral que le prêteur est disposé à prêter. C’est l’inverse de la décote : une décote de quarante pour cent implique un taux d’avance de soixante pour cent. La décote constitue le coussin du prêteur contre les mouvements de prix défavorables entre la date de tirage du prêt et toute date future à laquelle le collatéral pourrait devoir être réalisé. Dans un portefeuille lombard diversifié composé d’obligations investment grade et d’actions à grande capitalisation, les décotes peuvent être relativement modestes car le risque idiosyncratique propre à chaque titre est dilué. Dans une facilité concentrée sur un seul titre, la décote doit tenir compte du risque de gap associé à cet émetteur spécifique — chocs sur les résultats, événements de gouvernance ou changements soudains du sentiment des investisseurs — et est par conséquent plus élevée, ce qui se traduit par un taux d’avance inférieur.

Tous les besoins en liquidités n’appellent pas une structure lombard. Lorsque la détention d’actions d’un emprunteur est diversifiée sur de nombreuses valeurs, une facilité sur marge auprès du dépositaire peut être plus simple à gérer. Le crédit lombard adossé à des positions concentrées en actions cotées est le plus approprié lorsque l’emprunteur détient une participation importante, stratégique ou soumise à restrictions ; lorsque la confidentialité est primordiale et qu’un arrangement bilatéral avec un unique prêteur institutionnel est préféré ; lorsque l’emprunteur exige une durée fixe et une certitude sur le taux ; ou lorsque la caractéristique sans recours est spécifiquement souhaitée pour limiter la responsabilité personnelle à la baisse. Ces caractéristiques décrivent le client type de Black Haven : un dirigeant, un fondateur ou un investisseur institutionnel pour lequel la position nantie représente une participation fondamentale et pour lequel les conséquences d’une vente forcée publique seraient commercialement ou personnellement inacceptables.