Liquidité, flottant et capacité d’emprunt
Lorsqu’un prêteur privé évalue une demande de financement adossé à des titres, deux variables sont au cœur de toute décision de crédit : la liquidité des actions sur le marché ouvert et la part du capital de la société qui s’échange librement. Ces deux éléments déterminent directement le montant maximum qu’un emprunteur peut escompter.
Définir la liquidité dans un contexte de prêt
Dans le cadre du financement adossé à des titres, la liquidité désigne la facilité et la rapidité avec lesquelles un prêteur pourrait céder des actions nantis sur le marché ouvert sans faire bouger significativement les cours à son détriment. Un titre très liquide — négocié en volumes journaliers importants sur une grande bourse — peut être réalisé rapidement au cours du marché ou à proximité de celui-ci. Un titre peu négocié, même dans une société importante, peut nécessiter plusieurs jours ou semaines pour être liquidé en taille significative, et toute tentative de cession rapide pourrait déprimer sensiblement le cours. Les prêteurs intègrent ce risque directement dans le ratio prêt/valeur : moins la sûreté est liquide, plus l’avance est faible par rapport à la valeur de marché.
Le flottant et son effet sur l’analyse de crédit
Le flottant — la proportion du capital d’une société non détenue par des actionnaires stratégiques, des initiés, des entités gouvernementales ou d’autres détenteurs soumis à restrictions — est une variable étroitement liée mais distincte. Une société peut avoir une capitalisation boursière importante mais un flottant réduit si la famille fondatrice détient soixante ou soixante-dix pour cent des actions. Dans ce cas, le volume journalier de transactions représente une fraction des actions en circulation, et toute tentative de céder un bloc important aurait un impact de marché disproportionné. Pour un prêteur détenant des titres nantis, un flottant restreint constitue un facteur de risque matériel : il réduit la profondeur de marché disponible pour la réalisation et peut également signaler une gouvernance concentrée entre un petit groupe d’initiés.
Comment ces facteurs se traduisent en ratios LTV
Les prêteurs traduisent les analyses de liquidité et de flottant en ratios prêt/valeur par une combinaison de filtres quantitatifs et de jugement qualitatif. Un titre de premier rang bénéficiant d’une liquidité journalière profonde et d’un flottant large peut se voir attribuer un LTV dans la partie haute de la fourchette habituelle — souvent soixante à soixante-dix pour cent de la valeur de marché. Une valeur moyenne avec une liquidité modérée et un flottant plus réduit peut se voir attribuer un LTV compris entre quarante et cinquante-cinq pour cent. Les titres présentant un flottant très faible, des volumes journaliers limités ou cotés sur des marchés moins liquides peuvent se situer hors des paramètres de prêt, ou nécessiter des protections structurelles supplémentaires.
Nantir un bloc important par rapport au flottant
Une difficulté particulière surgit lorsque les titres nantis représentent une proportion significative du flottant total. Même si l’emprunteur individuel ne détient pas de participation de contrôle, nantir un bloc équivalant à plusieurs mois de volume journalier moyen signifie qu’un prêteur serait exposé à un impact de marché substantiel s’il devait jamais réaliser la sûreté. Ce risque de concentration se reflète dans le taux d’avance proposé. Les emprunteurs dans cette situation — souvent des fondateurs, des dirigeants ou des investisseurs ancres avec des positions importantes mais non majoritaires — doivent s’attendre à un LTV plus conservateur.
L’approche de Black Haven en matière d’analyse des sûretés
Black Haven Investments conduit une analyse détaillée de la liquidité et du flottant pour chaque facilité qu’elle envisage, agissant en tout temps en qualité de prêteur principal et non d’intermédiaire. L’analyse couvre le volume journalier moyen sur plusieurs horizons temporels, les données de flottant issues des dépôts réglementaires et des communications de la bourse, les périodes de blocage connues des initiés ou les restrictions réglementaires au transfert, ainsi que le profil de liquidité de sociétés comparables dans le même secteur et sur le même marché. Ce travail constitue le fondement des conditions proposées. Les emprunteurs bénéficient de cette rigueur car elle garantit que la facilité est véritablement tarifée au risque de leurs sûretés spécifiques.
Questions fréquentes.
01Pourquoi le flottant compte-t-il davantage que la capitalisation boursière pour un prêteur ?
02Des titres peu liquides peuvent-ils néanmoins être financés par Black Haven ?
03Comment le volume journalier moyen est-il calculé à ces fins ?
Poursuivre la lecture.
Comment fonctionnent les appels de marge, et comment les éviter
Les appels de marge peuvent forcer la cession d’actifs au pire moment. Comprendre leur origine est la première étape pour les éviter.
Lire → Ratio prêt-valeur · 25 février 2019Intégrer la volatilité dans le ratio prêt-valeur
Les ratios prêt-valeur ne sont pas arbitraires. La volatilité est la principale variable utilisée par les prêteurs pour calibrer le montant à avancer sur une action donnée.
Lire →Une position à évoquer ?
Adressez une demande confidentielle ; un associé répond sous un jour ouvré.